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2019-01-0521:22:33 發表評論 2,892 views

目前對生豬養殖看好邏輯無非是︰周期反轉帶來的“周期性”+集中度提升帶來的“成長性”。這里邊又以牧原股份最被看好,彈性更大,始于2017年下半年的股價快速上漲就可看出,暫時不探討這個大的邏輯,只從“呆會計”的角度看看對比兩家2014-2018Q3的發展。

1、ROIC來看,確實是典型的周期股,牧原只能說一般而已,溫氏顯然更勝一籌,2014-2017平均有25%,而牧原僅為13%。

2、自由現金流看,仍然是溫氏要更好一些,牧原的重資產模式,以及當前的快速發展期,顯然意味著更高的資本性支出,溫氏的輕資產模式,會相對好一些。這點上,應該是兩者的模式決定的。

3、杠桿率來看(有息負債/所有者權益),牧原股份確實很激進,持續維持在高位,最新的三季報顯示有息負債規模高達112.5億元,比2014年增長600+%。相比123億元的所有者權益,這個杠桿率有些高了,而溫氏股份,顯然更穩健一些。當然了,如上所說,不同的發展模式、不同的發展速度、以及管理層的偏好(穩健or激進/大膽),決定了兩者差異巨大的杠桿率。另外,多說一句,牧原的短期的一年內到期的有息負債太高了,超過了75億元,而賬面現金只有15億元,繼續融資是大概率事件。

4、管理效率看(銷售+管理費用佔收比),牧原要更好一些。

5、毛利率,整體上講,牧原要更高一些。當然了,相比溫氏股份豬肉+雞肉的多元化,牧原的毛利率的波動也要更大一些。另外,增速就不說了,牧原肯定要更快一些。

6、最後用杜邦分析體系,來比較一下兩家公司,ROE溫氏股份要更高一些,且主要競爭力源自周轉率,也即更高效的運營,比牧原要更高很多。相比之下,牧原的競爭力主要來自更高的淨利潤率和高杠桿率,且主要來自有息負債帶來的杠桿。

整體講,既然是周期性行業,就擺脫不了周期的頂峰各個關鍵指標一飛沖天,而低谷時則一地雞毛的情形,本質上講,溫氏和牧原兩種不同的運營模式其實也代表著兩種不同的風險偏好,有人偏好穩健性的溫氏,有人偏好激進彈性大的牧原,看個自的風險偏好水平吧。

大的邏輯目前看是沒問題的,不過幾時能兌現到業績上股價上是另外一會兒事兒。本人目前未持有這兩者的多倉。

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