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2020-05-2512:04:33 發表評論 5,201 views

恆瑞醫藥的財務數據年年都給你帶來驚喜,今年也不例外。這令我不禁思考,到底是什麼讓恆瑞醫藥一直優秀?毫無疑問它是一家很牛的公司,那麼它到底牛在哪里呢?

下面我們通過財務數據來一窺究竟。

一、持續高速飛奔的龐然大物,成長能力令人震撼

真是不看不知道,一看嚇一跳。截止2020年3月23日,恆瑞醫藥的總市值已高達3632億元。3632億元什麼概念呢?在我全部A股中,超3000億元市值的總共不過17家,而且這里面大多還是國有銀行、石化雙雄等國有企業巨頭。

再看收入規模,2019年,恆瑞醫藥“跑”出了一個全新的戰績。財報顯示,2019年,公司實現營業收入232.89億元,同比增長33.70%,突破200億元關口創下新高;歸屬于母公司所有者的淨利潤為53.28億元,同比增長31.05%。基本每股收益為1.2元,上年同期為0.92元。33.70%的收入增速以及31.05%的歸屬淨利潤增速,實在是令人無比震撼。

恆瑞醫藥最可怕的一點,近十幾年以來,恆瑞醫藥一直保持兩位數的業績增速,最低的也有14.13%的收入增速。2016年至2019年,該公司的收入增速分別為19.08%、24.72%、25.89%、33.70%,收入增速呈現逐漸加快的趨勢。這在超3000億市值的公司里面,沒有一家有這麼高的增速。

二、三好學生式的資產負債表

恆瑞醫藥的資產負債表是典型的三好學生。

一好︰無商譽,長期股權投資6000萬元幾乎可以忽略不計。

這和同行業的復星醫藥高額商譽和長期股權投資形成鮮明對比。

說明恆瑞醫藥主要依靠自身的內生增長,很少進行外延並購,內功非常深厚。

二好︰有錢。

本期貨幣資金余額50.44億元,交易性金融資產余額高達85.20億元,廣義貨幣資金余額135.64億元,佔總資產比例49.22%,也即該公司近一半的資產是貨幣資金,手上余糧非常充裕。

三好︰沒有銀行借款。

本期有息負債為0,根本不需要銀行借款,資產負債率為9.50%,也非常低。

三、持續超20%的淨資產收益率,盈利能力無比強悍

2019年恆瑞醫藥毛利率87.49,都快趕上貴州茅台了(2018年,貴州茅台毛利率91.14%),淨資產收益率為24.02%,屬于超級優秀的選手。我們一般認為淨資產收益率超過20%就已經非常優秀了。

一般情況下,高淨資產收益率會引起其他社會資本進入,競爭加劇,淨資產收益率會逐步降低。但是恆瑞醫藥沒有,它十幾年來持續保持超20%的淨資產收益率,盈利能力無比強悍。具體大家可看下該公司自2011-2019年的淨資產收益率︰

四、持續保持高強度研發投入,為未來成長提供有效支撐

本期研發投入38.96億元,佔營業收入比例為16.73%,復星醫藥研發投入25億元,佔營業收入比例為10.1%。無論從研發投入總規模,還是從佔營業收入比例看,恆瑞醫藥在同行中都是名列前茅的。且近年來,恆瑞醫藥的研發投入強度一直持續加大,研發費用同比增速較高,2018年和2019年分別為51.81%、45.90%,均高于收入增速,說明該公司在研發投入上一點都不吝嗇,為後續發展提供有效支撐。

五、研發投入全部費用化處理,大氣

數據顯示,2019年,恆瑞醫藥累計研發投入達38.96億元,較上年增長45.9%,研發投入佔銷售收入的比重達到16.73%,總額與佔比均創公司歷史新高。

公司從事研發的人員數量多達3442人,佔全部員工的14.09%。

從近幾年A股醫藥生物上市公司披露的數據來看,無論是研發投入總額還是其佔營收的比,恆瑞醫藥均名列前茅。恆瑞醫藥表示,公司要進一步加大研發投入,為創新奠定強大的物質基礎。

非常值得一提的是,恆瑞醫藥將研發投入全部作了費用化處理,霸氣!只要該公司將研發投入的一小部分進行資本化處理,利潤還會提升很多。不僅如此,恆瑞醫藥其實在諸多賬務處理方面,都非常的“霸氣”,比如數千家上市公司中,使用加速折舊法的極少,恆瑞醫藥幾乎是唯一。支撐這些導致現時利潤減少的賬務處理方式的背後,是強大的可持續盈利能力。

六、美中不足的是淨現比比較低

本期淨現比(經營活動現金淨流量/淨利潤)為0.72,也即賺到的1元利潤,實際僅收回0.72元現金。盈利質量不是很高。注意到該公司近年來淨現比都沒有超過1,看來低淨現比是一個持續性狀態。那我們就通過現金流量表補充資料來一看究竟吧(將淨利潤調節為經營活動現金流量的過程),從中我們發現本期淨現比較低主要是經營性應收項目的增加較多所致,換句話說就是應收賬款增加較多。

那我們來重點關注下應收賬款的情況。從行業平均水平看,申萬二級化學制藥行業的應收賬款周轉率中值為6.02,而恆瑞醫藥為5.00,略低于行業平均水平,但不算偏離太多。本期應收賬款余額54.35億元,同比增長22.64%,小于收入增速。說明該公司的應收賬款是伴隨著收入增長而增長,屬于良性循環。

本期應收賬款周轉天數76.26天,較2018年的88.97天有所下降。從應收賬款的賬齡結構看,本期3個月以內的應收賬款佔比93.59%,3至6個月的佔比5.5%,也即該公司6個月以內的應收賬款佔比99.09%,賬齡總體較輕,質量較好。總的看,恆瑞醫藥的下游是比較強勢的醫院,應收賬款周轉天數較長也可以理解。從目前的財務數據,未發現應收賬款惡化跡象。

七、關注存貨周轉天數延長

本期存貨周轉天數162.97天,較2018年度的140.35天增加較多。本期存貨余額16.07億元,同比增速55.91%,高于收入增速。從存貨結構看,庫存商品和原材料均增長超過50%,公司解釋稱是“報告期末冬儲及春節備貨增加”。

但我們發現,該公司2017年和2018年度末的存貨周轉天數是保持相對穩定的,並未出現公司說的“期末冬儲及春節備貨”現象。存貨周轉天數期末延長是近兩年來的第一次,值得投資者關注。如果存貨周轉天數持續延長,就需要引起警惕是否存在銷售不暢的情況。

總體上看,恆瑞醫藥給人的感覺是一直優秀,持續驚艷,很牛。那使它持續牛逼的護城河是什麼呢?或者哪個財務指標可以反應恆瑞醫藥的護城河情況呢?

我認為這個指標應該是毛利率。在一個企業的初創期或成長期,可能因為技術先進,產品供不應求使得毛利率較高,但是到達一定階段後,隨著體量的逐漸增大,競爭的加劇,毛利率都會逐漸下來。

但是我們看到恆瑞醫藥的毛利率隨著收入體量的持續增長,不但沒有下降,反而持續提升,從2011年的82.77%提高到本期的87.49%。這說明恆瑞醫藥的產品市場競爭能力非常強。根據恆瑞醫藥的抗腫瘤、麻醉、造影劑三個產品類別看,初步判斷該公司的產品具有客戶轉換成本高,專利技術壁壘高的特點,由此形成恆瑞醫藥的強大護城河。

反過來,如果有一天,你看到恆瑞醫藥的毛利率在走下坡路了,就要小心恆瑞醫藥的護城河是否在變窄,研發投入沒有產生應有的效果,市場可能正在遭到競爭者的侵蝕。

據數據顯示,截至今天(2020年3月25日)收盤,公司總市值為3788.6億元。

雖然恆瑞醫藥2019年的營收只有200多億元,但市值卻接近4000億元,超過上海醫藥(營收近2000億元左右,今天市值526.1億元)以及白雲山(營收超500億元,今天市值490.8億元,不到500億元),成為中國大健康領域價值頭位的企業。

投資者的眼楮是雪亮的,好公司大家都看的出來,如今恆瑞的估值已經不低了。能否獲得令你滿意的投資回報率,還需大伙自己掂量。

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