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2019-01-1815:14:54 發表評論 6,164 views

鹽湖股份(000792)股價復權價已不到10年前最高的1/10,令人瞠目結舌唏噓不已。當然原因很多,光簡單的從財務報表透露出的信息是鹽湖股份2017年虧損-41.59億元,2018年三季度虧損-12.13億元,如2018年不能扭虧,深交所將對公司采取快樂賽車開獎直播官網簡稱前冠以“*ST”的處理措施。

說出來都是淚,還是了解一下鹽湖股份的是是非非,畢竟發現有沒有價值才是最重要的。

一、資源稟賦

鹽湖股份事實上是一個坐擁頂級資源稟賦的公司,這可能是任何A股上市公司所無法比擬的︰察爾汗鹽湖總面積為5856平方公里。察爾汗是中國第一、世界第二(僅次于美國鹽湖城鹽湖)大鹽湖,鹽資源總儲量多達600多億噸,其中氯化鉀儲量就達到1.45億噸,佔全國的97%;氯化鎂儲量近17億噸,氯化鋰儲量825萬噸,均居中國首位。

據青海鹽業專家介紹,察爾汗鹽湖潛在的開發價值至少在12萬億元左右。而鹽湖股份擁有察爾汗鹽湖3700平方公里的采礦權,目前快樂賽車開獎直播官網市值卻只有區區176億,真心是抱著金礦在討飯吃。是常態還是一時?這個問題有些難。

二、關于財務虧損

對于財務數字這種事,不能見風就是雨。巴菲特就說過“管理層和投資者都一樣,必須明白,會計數字僅僅是企業估值的開始,而不是結尾。”同樣的虧損或盈利有可能是千差萬別,甚至是天壤之別。最近二個帶“康”快樂賽車開獎直播官網 就是明證。

翻閱近幾年財報,發現公司氯化鉀業務盈利十分喜人,2017年此項營業收入59.2億毛利率達到64.51%;2018年上半年營業收33.23億,比上年同期增長40.15%,毛利率更是達到73.45%。但就是這樣的成績依然讓鹽湖股份淪落到虧損大戶,原因就是“公司在鉀肥生產中每生產一噸鉀肥就副產 3 噸鈉、10 噸鎂,對鉀資源的持續利用,副產的鈉、鎂也不斷積累,對環境造成了一定的影響。”于是乎為了鹽湖循環經濟和綜合利用,鹽湖股份建設了幾個坑爹項目,主要二個如下︰

事實上這二個公司都是鹽湖股份經過長年累月,現在已經建成投產進入試車階段,受技術、工藝、原材料的影響,造成整體生產負荷較低,產品單位生產成本高企,加之大額在建工程轉固、利息費用化等多因素影響造成嚴重影響。

這個解釋很多人會不理解,我憑自己三腳貓的財務功夫晃蕩一下,看看是否能解釋清楚。

就如一戶家庭,夫妻平均年收入20萬元比較穩定,但小夫妻偏偏不滿足,于是就開始折騰,首付30%貸款280萬元買了400萬元的商鋪。商鋪是二年後交付,利息是每年5%。如果按照如今公司會計準則,這戶家庭的盈虧情況會怎麼樣呢?

第一年︰在建工程,年末在建工程資產400+280*5%=414萬元,無盈虧。

第二年︰還是在建工程,年末在建工程資產變為414+280*5%=428萬元,無盈虧。

第三年︰交付了,就相當于在建工程轉固了。年初固定資產變為︰428+400*3%(契稅稅率)=440萬元。那麼財務上就要動手了,大家可以對照鹽湖股份的坑爹項目進行理解。

1、折舊攤銷︰如果按40年折舊(廠房一般40年,機器設備5-10年不等),每年折舊費用11萬元。

2、利息費用︰280*5%=14萬元

3、維修、改造費用︰2萬元

4、物業費用︰1萬元

5、管理費用︰2萬元

這個房子交付後第一年空關,第二年開始租賃出去了,但第二年是免租,第三年收取10萬元,第四年租賃費變為20萬元。

那這戶家庭的損益情況如下︰

交付第一年︰收益-10萬元。工資收入20萬,租賃收入無,費用︰折舊攤銷+利息費用+維修、改造費用+物業費用+管理費用=30萬元。收益=20+0-30=-10萬元。

交付第二年︰收益-10萬元,同上。

交付第三年︰收益0。收益=20+10-30=0,也就是財報剛好扭虧。 (注︰省略了房產稅,下同)

交付第四年︰收益10萬元。收益=20+20-30=10

我不知道看了這個,大家有沒有看懂了,這就是我們財務報表意義上虧損。但在財務上經營活動產生的現金淨流量依然很好,第1年至第4年依次為3萬元、3萬元,13萬元和23萬元。接下來談到鹽湖股份現金流量時也會談到。

那什麼時候鹽湖股份會產生會計意義上的盈利呢?

按照公司公開提供的信息來看,青海鹽湖海納化工有限公司改善甚至扭虧的時間節點可能來的更早些。如2019年 1月8日公司在 “關于對深圳證券交易所關注函回復的公告”中指出︰鹽湖海納 2019 年計劃生產 PVC 21.6 萬噸、燒堿(折百)18 萬噸、片堿 9 萬噸、水泥 200 萬噸,化工裝置 90%負荷,水泥系統滿產、超產,以目前的市場價格,鹽湖海納虧損將全面收窄、逐步實現盈利。

而青海鹽湖鎂業有限公司可能 要晚些,按照公司2018年中報中提示︰2017年底金屬鎂一體化已全面進入試車階段,現工藝路線已全部打通。上半年,核心裝置金屬鎂日產的負荷在逐步提升,但因涉及工藝環節較多,上下游關聯度較高,原材料等因素的影響,目前整體生產負荷還較低,上半年虧損。下一步,鹽湖鎂業將按照年初工作計劃,青海鹽湖工業股份有限公司 並根據項目試車的運行情況,盡快抓緊各裝置的達產達標工作,力爭早日產生經濟效益。

特別要引起注意的是,盡管鹽湖股份這種財務上的虧損與真正意義上的經營不善有本質上的區別,但財務杠桿的使用還是要謹慎的,當帳上的現金不足于還本付息時,企業就會馬上陷入困境,這樣的例子不勝枚舉。幸虧鹽湖股份的公司特殊,基本沒有這種可能性,並且已經在商量實施債轉股的問題。

三、關于資產質量情況

仔細查閱最近幾年財報,公司資產質量還算良好,情況並沒有如股價反映出來的那樣糟糕,並且本人還是有些許的期望。先看下面的表︰

鹽湖股份4年來資金狀況一覽表︰

我們可以發現一些亮點︰

1、經營活動產生的現金流量連續4年為正,並且呈逐年上升趨勢,2018年前三季度居然達到51.1億。這跟我們上面舉例的那戶家庭情況類似,盡管會計報表反映的利潤為負,但現金量還是不斷產生。

2、公司的投資活動在持續減少,從2016年的年淨投資49.8億減少至2018年三季度的4.1億,說明公司巨大的資本開支已近尾聲,靴子基本落地。是不是可以說,最壞的時候已經過去了?

3、公司的籌資活動產生的現金流量淨額也在減少,說明公司在利用公司自身產生的現金流量在償還有息負債,特別是2018年至三季度,公司的有息負債從347.8億下降到290.1億,數額創近4年來新低。

不過有息負債390億,另外還有永續債14.83億,確實有息負債有些高。早點債轉股吧,減輕下壓力。如果鹽湖股份是民營企業,估計已經倒了好幾次了。

四、關于可能 “*ST”的處理引起股價走勢

會不會被冠以“*ST”成了很多鹽湖投資者心中最大的痛,怕被“*ST”後即時受到的損失。情況真的會如此嗎,還是先看看被冠以“*ST”的中國船舶與可能將被 “*ST”的鹽湖股份二者2016年以來走勢比較。

從表中可以看到︰

1、從2016年以來,雖然二者中間過程走勢有所不同,但最終漲跌幅基本趨同,甚至還是沒有被 “*ST”的鹽湖股份跌幅更大些。是不是可以認為市場已經提前反應了鹽湖股份被 “*ST”預期?

2、從表中也看到,中國船舶被“*ST”確實有過一段凌厲的跌勢,二個月時間跌幅在-46.8%,但在隨後的走勢里又明顯強于鹽湖股份。可以統計中國船舶被“*ST”至今跌幅為-17.5%,同期鹽湖股份跌幅-50.5%。是不是這種走勢又可以認為市場已經提前反應了鹽湖股份被 “*ST”預期?

3、中國船舶2017底淨資產9.17元,2018年被“*ST”最低到達 9.10元,鹽湖股份2018年三季報淨資產6.25元,最近也創新低6.02元。當然這跟個股的質地優異有關系,至于鹽湖股份質地如何,還是智者見智吧。

4、當然還有一種可能,鹽湖股份年末就扭虧了,所以以上討論也就子虛烏有了。但本人從心底里認為是否“*ST”最多只能影響短期鹽湖股份的走勢,中長期走勢一定是反應鹽湖股份內在價值最終情況。

以上分析僅為個人投資上的記錄,並不構成買賣記錄,請注意風險。

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