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2020-06-0411:30:37 發表評論 2,709 views

鑒于天順風能股價還在底部,我覺得還是再聊聊天順風能的投資邏輯。說清一只個股的投資邏輯很簡單︰很強的成長性和很低的估值。

1、行業

成長性的來源要麼是行業持續成長、要麼是市佔率的提升。

數據顯示,行業上2015年風電高潮之後,近三年連續增長,2019年中國風電並網規模達到了25.7GW,同比增長25%,全球風電裝機規模約60GW,同比增長19%。此外,未來部分塔筒高度增加也會導致單位需求量提升,這是市場的另一個增量。

再看市佔率的提升。上圖顯示2015年並網裝機最高,但是四家風塔公司的也要收入遠遠超過2015年,原因就是他們市佔率的提升。

市佔率提升的一個原因是這個行業技術含量並不高,需要一定的規模優勢,同時出口佔比不斷提升。天順、泰勝、大金合計的2019年塔筒出口規模達36.1億元,同比增長約54%。

整體來看,近年國內塔筒企業出口規模持續上升,反映的是國內塔筒制造的競爭優勢,與歐美塔筒企業相比,國內塔筒企業在主要生產要素方面具有競爭優勢,包括更低的人力成本以及更低的原材料價格,推動以天順為代表的國內塔筒企業基于成本優勢在海外市場擴大份額。

因此A股四家塔筒業務的上市公司,2019年業績都不錯,天順風能、天能重工、泰勝風能和大金重工三年復合增長率分別為38%、37%、14%和21%。

這里唯一不確定的因素就是國內和世界整體裝機主要看政策,現在的預測是2020年依然是搶裝潮,但是2021年及以後確定性不強。

2、塔筒

說完行業的邏輯,再說企業的邏輯。

企業最關鍵的就是成長性,截至2019年底,公司已經形成了太倉總部、包頭、珠海、山東渮澤甄城等幾個主要的塔筒生產基地,實現不同區域市場的覆蓋,合計產能達到75萬噸。

2020年1月,公司與江甦射陽港經濟開發區管委會就在射陽港經濟開發區投資建設天順(射陽)風電海工智造項目簽訂《天順(射陽)風電海工智造項目投資協議書》,項目預計總用地面積約500畝,預計總投資約16億元,項目全部建成達產後,預計每年可生產風電海工產品約25萬噸。

2020年1月,公司公告稱擬在內蒙古自治區烏蘭察布市商都縣投資設立商都縣天順風電設備有限責任公司,投資規模約6億元,建設12萬噸塔筒產能。

2019年塔架及零部件實現營收45.42億元,同比增長48.61%,銷量達到50.66萬噸,同比增長33.30%。現有產能75萬噸,2021年達成後將達到112萬噸,較現在產量翻倍。

整體看,塔筒成長性沒有問題。

3、葉片業務

公司從2017年切入葉片市場,近三年快速發展。

2018年4月,常熟葉片廠完工投產,滿產產能可達800套/年。

2019年8月,公司與濮陽縣人民政府簽訂了投資協議,項目總投資約5億元,規劃年產風電葉片約600套。

2020年,公司全資子公司甦州天順風能設備有限公司出資在江甦省啟東市設立啟東天順風電葉片有限公司,主要從事大型風電葉片的生產和銷售。在經過精準選址、快速籌備後,啟東工廠已于今年3月正式投入生產。

據悉,三大葉片生產基地達到規劃產能之後,公司葉片產能可達1850套,覆蓋海上和陸上產品。

2019年,公司葉片銷量721片,同比增長171.1%;磨具銷量42套,同比增長133.3%;葉片及磨具合計收入7.52億元,同比增長200%。

預計2020年,葉片業務充分受益于搶裝潮,收入預計增幅超過100%。

4、風力發電業務

風力發電很難說是個好業務,不過類似于水力發電,前期投入之後後期穩健收租即可,至少可以貢獻穩定的業績和現金流。

公司自2013年開始布局風電場開發運營業務,2016年7月,投資開發的新疆哈密300MW風電場項目正式並網運營;同時公司通過非公開發行快樂賽車開獎直播官網方式募集資金20億元,主要用于山東渮澤牡丹區李村風電場(80MW)、山東渮澤鄄城左營風電場(150MW)、河南南陽桐柏歇馬嶺風電場(100MW)等風電場項目的開發。

截至2019年底累計並網容量680MW,其中2019年並網風電場容量為215MW。此外另有在建風電場項目規模為179.4MW,主要包括濱州沾化馮家鎮59.4MW、宣城沈村50MW、東明武勝50MW等項目,不過這三個項目進度較慢,預計2020年不會轉固。

整體看,風電業務貢獻了更穩定的收入和利潤,2017年至2019年發電業務實現了營業收入2.39億元、3.6億元和6.17億元,淨利潤0.85億元、1.85億元和2.62億元,預計2020年仍能實現超過20%的增長。

唯一的缺陷或許是現金流不好,截止2019年底,應收收款中應收國家電網約5.8億元左右,可是當年收入也只有6.17億元,意味著當年確認的營業收入幾乎都沒有收回,收款周期有點長。

5、財報

公司2018年和2019年,經營現金流分別為6.2億元和8.49億元,淨現比約1,經營現金流不錯。

當然,公司的應收賬款比較高,截止2020年一季度末,高達21億。

公司有息負債有點高,短期借款20億,一年內到期的非流動負債6.13億元,長期借款18億元,公司資本支出壓力很大。

6、估值

總之,2020年天順風能的業績上限非常高,現在券商一致預測是10億,按照半年預告中值5.5億計算,Q2單季度利潤達到了4.2億,即使下半年只有6.5億,全年利潤可能高達12億。

如果給10倍至30倍市盈率的話,公司2020年市值可以到120億元至360億元。

公司現在市值為105億元。

安全邊際足,上限高,關鍵問題還是2021年之後的風電預期太低了。

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