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2020-08-1810:45:12 發表評論 723 views

從股權關系上看,浪潮信息的第一大股東是浪潮集團有限公司,持股36.45%,浪潮集團的第一大股東是山東省國有資產投資控股有限公司,而山東省國資控股公司的第一大股東是山東省國資委,所以浪潮信息的實際控制人是山東省國資委,妥妥的國企。

除第一大股東浪潮集團外,公司就沒有持股較多的單一股東了,香港中央結算公司給北上資金代持了2%,另外還有一些公募基金席位。整體上看,公司的籌碼結構比較分散,很大一部分股份都在社會公眾(散戶)手里,最新披露的股東人數為23.8萬戶,算比較多的了。

業務方面,浪潮信息的主營業務是服務器的制造和銷售。

大家把服務器簡單理解為一種功能更強大的電腦,可以存儲數據,也可以運行各種軟件,浪潮信息就負責從上游采購CPU、存儲器等核心部件,然後自己組裝成服務器,賣給下游的企業或者政府部門,下游的需求量越大,公司的生意自然也越好。

服務器行業的投資邏輯和數據中心的投資邏輯是一樣的,也是5G+雲計算技術應用逐漸落地後,雲計算企業對于數據處理需求的提高,進而帶來的對服務器需求的提高。另外,像星網銳捷、紫光股份這種設備商,也是同一產業鏈的快樂賽車開獎直播官網,投資邏輯大同小異。

服務器市場進一步細分的話,還可以分為雲服務器、邊緣服務器和AI服務器,我們也簡單講一下。

雲服務器是目前服務器市場的主流品種,在浪潮信息的收入中佔比60%,我們熟知的IaaS、PaaS和PaaS,都是雲服務器下游的主要應用場景,總共市場規模超萬億。浪潮信息位于雲計算產業鏈偏上游的位置,下游客戶包括BAT等互聯網巨頭、三大運營商以及政府部分等,這一點我在講解光環新網以及數據中心產業鏈的時候簡單介紹過。

邊緣服務器我個人理解是對雲服務器的補充,主要應用在一些對帶寬和延時要求比較高的場景(比如車聯網),雲計算的中心化特征沒法滿足物聯網時代多個終端對于數據響應及時性的需求,這時候離本地更近的“去中心化”服務器——邊緣服務器就派上用場了。之前有人把邊緣服務器比作章魚的觸手,還是非常形象的。

由于5G工業應用現在還處于起步階段,所以邊緣服務器市場也沒發展起來,但是遠期市場空間應該蠻大。

AI服務器的架構有很多種,主流的是GPU服務器,目前90%的AI服務器都是這一類。和雲計算比起來,AI的商用場景還不清晰,所以目前GPU服務器的市場也不大,2019年只有20億美元的體量。浪潮信息的GPU服務器在國內的市場份額超過50%,也屬于絕對龍頭,是百度、阿里、騰訊GPU服務器的最主要供應商。

公司規模方面,浪潮信息是國內服務器行業的絕對龍頭,收入每兩年翻一番,擴張速度極快。截止2019年年末,公司佔國內服務器28%的市場份額,排名第一,排在後面的是華為和新華三。

全球市場方面,2017年公司市佔率只有4.4%,2019年已經高達10%,排在戴爾和惠普之後,位列第三。不過需要說明的是,浪潮信息在全球市佔率的提高並不是由于海外業務的發展(公司海外業務佔比只有10%),而是公司在國內市場高速擴張間接導致的。

簡而言之,由于國內服務器市場的爆發以及國產服務器佔比的提高,將浪潮信息送上了全球第三的位置,而且由于國內雲計算市場的持續火熱以及5G應用的逐步落地,浪潮信息的高速發展狀態還將繼續維持下去。公司自己設置的目標是2022年做到全球第一,按照目前的增長速率,大概率是可以實現的。

和其他行業龍頭一樣,浪潮信息的規模優勢也是公司的一大競爭力。公司建立的JDM模式,將客戶引入到服務器的生產、制造、交付等各個環節,為客戶提供定制化的產品和服務,使得客戶提高用戶粘性大大提高,這也成為公司在未來的服務器市場發展過程中,能夠持續受益的關鍵因素。

講完了公司的長線投資邏輯後,我們再來講一講公司發展的不利因素。

首先是服務器的商業模式問題,這個行業需要墊資運營。公司上游的供貨商是英特爾、AMD這樣的國際巨頭,擁有非常強的的議價權,浪潮信息需要先付款,再收貨;而公司下游的客戶是BAT這樣的雲計算巨頭以及政府部門,同樣處于供應鏈的強勢地位,公司需要先發貨,再收錢。
因為這種“扭曲”的供應鏈關系,造成浪潮信息在現金流方面非常緊張,所以融資(定增、配股)就成了擴張的必然途徑。公司為了盡快擴大市場份額,必然要高負債經營,這樣就容易孕育財務風險。另外,由于公司在產業鏈中的弱勢地位,即使做到行業龍頭了,毛利率也非常低,賺的真真都是辛苦錢。

這里多說一句,A股服務器行業的另一龍頭是中科曙光,不過公司定位主營高端服務器(營收佔比80%),而且一部分芯片用的是自己的,所以毛利率比浪潮信息高出一大截,這也是中科曙光走勢一直強于浪潮信息的一大原因。兩家公司的發展思路不一樣,浪潮信息把規模擴張放在第一位,中科曙光把技術研發放在第一位。

另外,由于浪潮信息的主要供應商英特爾、AMD都是美國企業,所以非常容易受到中美局勢的擾動,之前有傳聞英特爾斷供浪潮信息,導致公司股價2天跌了15%。其實理性分析之後就知道美國沒必要斷供,服務器本身就不是技術含量高的東西,浪潮信息從美股公司進貨,等于是讓美國佬賺錢,這和華為海思與美國企業之間構成的競爭關系有很大區別。

之前浪潮集團旗下的超越數控資產進了美國商務部的實體清單,這部分資產目前已經剝離出浪潮信息體外,所以實質影響也不存在,但是情緒面的影響難以撇清。

此外,浪潮信息還有一些大大小小的糟心事,比如之前中國移動采購服務器,浪潮信息落標,也被市場視為利空。運營商業務在浪潮信息的收入佔比中本身就不大,只有5%,而且浪潮信息之所以落標,大概率是嫌利潤少,沒錢賺,所以干脆不做。

還有上半年歐美疫情失控,外界擔心國外亞馬遜、微軟、谷歌等雲計算巨頭會縮減資本開支,導致浪潮信息被砍單,其實也夸大了影響。先不說消息是否屬實,浪潮信息的海外業務佔比總共10%不到,而且主要貢獻增量的是國內市場,談不上多大影響。

另外,還有一些對于芯片、內存漲價的擔憂,對于白牌服務器對公司競爭壓力加大的擔憂,對于x86服務器發展前景的擔憂。亂七八糟,反正股價一跌,總有人出來說鬼故事,沒問題也被說得有問題。

這些擔憂我覺得基本上都是多余的。浪潮信息作為行業龍頭,成本控制必然已經是極限,毛利率被壓到11-12%,淨利率被壓到1-2%,如果這樣了還要繼續壓,等到行業全線虧損了,難道讓下游的BAT自己造服務器去?

估值方面,機構對于浪潮信息未來3年的預測淨利潤復合增速約為36%,繼續維持高速擴張狀態。公司2020年預測淨利潤13.2億,對應現價為39倍動態PE,2021年預測淨利潤17.8億,對應現價29倍動態PE,對于一只成長性行業的龍頭企業,這樣的估值水平都比較低。

今天浪潮信息收盤價37元,我覺得下跌空間已經不大,最極端的情況是再往下折價10%-20%,除此之外,我想不到更壞的結果了。

最後整理一下結論︰雖然服務器行業存在著一些不太價值投資的地方,浪潮信息的財務狀況也不夠完美,但是在國內雲計算行業高速發展的背景下,公司作為服務器龍頭,競爭力依然是最強的,市值增長空間不容置疑,長線投資價值不可忽視。

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