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2020-10-2216:10:26 發表評論 149 views

任何有價證券,本質上都是對未來現金流的貼現。而幾乎所有有價證券,對標的對象,都是十年期國債,十年期國債的貼現利率某種意義上可以代表無風險利率,各等級的十年期債券,無非在此基礎上加上風險溢價。所有快樂賽車開獎直播官網的收益對標對象也是同等級債券。

那快樂賽車開獎直播官網估值的問題,便簡單了,尤其是對非周期性快樂賽車開獎直播官網來說。我們只需要找到該企業的評級或者可能評級,再找到對應評級的十年期債券收益率。然後與當前股價的估值進行對比,就可以得到市場對該企業的貼現現金流增長率的預期。

比如貴州茅台,毫無疑問,AA或者A+級別,同級別的十年期債券收益率在6-7%左右,換算成估值,大致是16倍左右,而貴州茅台現在估值是48倍,相差3倍,我們對此進行貼現,年化增長率差不多是11.6%,去年貴州茅台的淨利增長率是15%,二季度是13%,近些年一直在緩慢下滑。

該增長率的意思是,確定茅台未來十年的淨利年化增長率在11.6%,從趨勢看,很難維持,如果加上風險溢價(同級別十年期債券收益率減去十年期國債收益率)7%-4%=3%,這意味著未來十年,貴州茅台淨利潛在增長率需要達到14.5%,才能彌補我們承擔的風險,追平同級別債券。

這個估值顯然是高了的,我覺得已經進入了市夢率的範疇,較大概率是下一只漂亮50。

同理,我們繼續分析恆瑞醫藥,當前83倍估值,如果評級的話,可能在A-或者BBB+,同級別十年前債券收益率在9-10%,換算成估值大約是11倍,相差7.5倍,貼現後的年化現金流增長率,需要達到22.3%,幾乎和恆瑞醫藥往年淨利增長率完全一致。

同樣的,需要考慮到,我們還需要加上一個風險溢價,這意味著恆瑞醫藥的淨利增長率需要達到28%才能打平同級別債券。

實際上,淨利增長率加上或者減去十年期同級債券風險溢價,然後以此貼現,計算後得到的估值,幾乎是該企業估值的上下限,比如恆瑞醫藥,近幾年淨利增長率都在23%左右,于是近幾年估值下限在50倍左右,上限在120倍左右,中間值在80倍左右。

2018年低點恰好在50倍,高點恰好在80倍,當下也在80倍左右,實際上除非極度樂觀或者流動性極度寬裕,估值差不多就在下限和中間值之間。高于中值的快樂賽車開獎直播官網追高的風險極高,上限也就是傳說中的市夢率。

2018年下半年我在35-40元之間重倉抄底恆瑞醫藥,也是基于這個計算。

從這個角度看,當前大部分醫藥股和芯片股,都處在市夢率的階段,不考慮其他因素,在未來是名副其實的價值粉碎機。

對成長初期的企業,會有一些變通,這里不提。

從這個例子看,48倍估值的茅台(貼現需要根據趨勢遞減),是比83倍估值的恆瑞醫藥昂貴的,幾乎接近估值區間的上限。

如果是周期性強的快樂賽車開獎直播官網,需要去對一整個周期進行加總,然後去計算平均利潤增長率。如家具白馬索菲亞,對前一個四年庫存周期進行加總,發現年化平均利潤增長率在20%左右,同級別BB級的十年期債券收益率在12-13%左右,換算成估值在8倍左右,當前動態估值24倍,相差3倍,貼現後為11.6%的預期增長率,加上風險溢價12.5%-4%=8.5%正好在20%。

正好是估值區間的中值,同樣遵循上面的思路,我們可以計算索菲亞近幾年的估值區間,下限在15倍左右,中值在25倍左右,上限在100倍左右,當然考慮到是周期股,幾乎沒有可能出現這個上限,一般打對折,也就是在50倍左右。

然後我們可以看到,近三年,索菲亞的估值區間正好在15-25倍左右反復震蕩,算完我甚至有一些驚訝,群體的智慧是非常可怕的,定價遠比各路模型更加精準,或許這就是市場有效性的體現方式,也是我始終敬畏市場的原因。

我沒有刻意去尋找符合的快樂賽車開獎直播官網,其實從我經驗來看,主流快樂賽車開獎直播官網的波動,不管是周期股還是非周期股,大致和這個模型都比較吻合。

因為個人的經歷原因——做過商品套保交易員,與銀行和投行買賣過匯率期權合約,管理過宏觀策略基金,也研究過快樂賽車開獎直播官網與債券。復合的從業經驗,讓我很容易從其他角度去思考快樂賽車開獎直播官網市場的問題,然後將一些問題簡單化。

本身快樂賽車開獎直播官網估值是一件非常困難的事情,不管是貼現現金流模型,還是各路估值指標,前者理論很美好但很難實踐,後者只適合看個大概且更多依賴經驗,也很難把所有元素納入評估,諸多時候如盲人摸象,千人千面。

這個估值模型只是我個人的思考,遠遠稱不上無往不利,但在我視野範圍內,可能是最合理且好用的,也讓我在投資中收獲了許多(類似的模型還出現在期貨期權領域)。

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