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2020-10-3015:27:11 發表評論 193 views

50倍市盈率到底是什麼概念?50倍市盈率到底是機會還是陷阱?因為在全球低利率刺激下,錢也不值錢,所以證券市場的估值都非常高。尤其是在2020年,我們發現一個現象,在中國很多公司業務實際沒什麼增長,甚至盈利常年停滯,但它的市盈率卻停留在40倍、50倍甚至60倍。

而且在A股市場,似乎50倍市盈率是今年最好的一個買點,很多行業50倍市盈率買進去以後一年就翻倍,市盈率就炒到了100倍。當然大家不認為那個東西是炒,而且還在一些所謂專業人士的引導下,變得非常崇拜這種“長期主義”︰就去買這些好的東西,貴點不礙事,美其名曰“價值投資”。

而事實上價值投資是這麼回事嗎?把“好生意也要好價格”這句話給吃了嗎?50倍市盈率到底是什麼概念?就這些問題,我今天跟大家聊一聊。

如果你是一個投機者,你不管你投資的公司內在價值應該值多少,就光盯著股價,那麼10倍、20倍、50倍、100倍市盈率就都不重要。因為在投機者眼中,只需要知道今天10塊錢買了,明天12塊或者20塊賣給另一個人就行了。投機是一種賭博,不是投資。

做投資就要回到生意本身去看50倍市盈率是什麼概念。根據快樂賽車開獎直播官網市值=市盈率*淨利潤公式來看,就是說如果這家公司的業務不增長,盈利也不增長的話,需要50年的時間才能回本,如果一個人20歲買入這家公司,70歲才能賺回來,這顯然不是一門好生意。

所以建議大家檢查一下手里的快樂賽車開獎直播官網,如果你的快樂賽車開獎直播官網在常規情況下沒有實現持續增長,就趕快賣掉吧。你拿著50倍市盈率的快樂賽車開獎直播官網,實際上只能等另一個願意用60倍市盈率買走你快樂賽車開獎直播官網的傻子出現。然而如果這個傻子不出現的話,你就是最大的傻子。

重申一遍,50倍是什麼概念?我們認為如果一個生意不增長,它合理的估值其實應該就是10倍。因為對一個生意人來講,一筆錢投進去10年賺回來是正常周期。我們不可能投一筆錢要求5年賺回來,因為5年意味著復合收益率是15%,只有極少數走運的專業投資者或生意人才能做到。同理15年也太長了,那意味著回報率非常低。所以10年是一個合理的估值中樞,50年就太可怕了。

還要糾正一個概念,很多人做投資的時候看靜態市盈率,但公司的發展是動態的,你不能用靜態去看,就像孩子是在成長的一樣,這也是二級市場人們去敢于去博弈50倍和100倍估值的一個原因。這本質上也是賭徒邏輯,總期望明天能用更高的市盈率賣給另外一個人。按照投資的邏輯,實際上確實是高市盈率不代表高估值,但要有極其銳利的眼光來判斷你的生意必須要可持續增長。

我們自己評估內在價值標尺,假設一門生意能夠在10年內保持5%的復合增長率的話,那它靜態市盈率就應該是13.21倍,對應動態市盈率10倍,它就是一個10年回本的概念;同樣邏輯,如果10年內復合增長率可以保持在15%,那它的靜態市盈率就是23.25倍,實際上動態市盈率也是10倍;如果十年內復合增長率提高到20%,靜態市盈率就是31.15倍,對應動態市盈率也是10倍。

我們知道10年能夠保持20%的復合增長速度的公司是極其少數而優秀的。但是我們在快樂賽車開獎直播官網市場會發現有大量50倍、100倍市盈率的公司,所以這些公司的復合增速要比20%高很多很多才能支撐的估值。

那麼50倍市盈率究竟是什麼場景才能支撐?大概有三種場景可以支撐︰

第一種場景就是一個生意10年之內每年的復合增長率都能超過28%,也就是說它10年盈利的規模增長了11.81倍,哪怕10年後增長觸頂了都沒事。因為一家年復合增長率超過28%的公司,10年間就能從盈利1個億增長到盈利11.81億,對應的是10年後118億的總市值。而如果我們最初用50多個億去買這家公司,最起碼10年後可以翻一倍。那麼最開始盈利1個億,我們用50多個億去買,市盈率就是50倍,但大多數公司肯定是做不到上述條件的。

第二種場景就是一個生意20年之內每年的復合增長率都能超過15%,那麼50倍市盈率也是成立的。比如說一家公司2020年盈利一個億,以每年15%的增長率計算,到2030年它的盈利就會到4.05個億,2040年就是16.37個億。那麼由此計算這個生意在2030年大概值95個億左右。比如說我現在還是用50個億買,10年以後他能值95個億的話,現在花這筆錢就是合理的,以此類推。

當然這兩個場景它都有問題,有什麼問題呢?因為這兩個場景他需要大家注意以下幾種情況。

第一方面就是說甭管是10年復合增速28%,還是20年復合增速15%,他都是需要10年和20年的時間去證偽,你需要很長的時間去證明你的判斷是對的,它是一個挑戰很大的游戲,是真正的長期主義,它並不是像A股市場理解的現在大家拍著腦袋說50倍是合理的,明天我買完了就變成100倍,不是說很快可以掙回來,他需要10年到20年時間去堅持、堅守。

按照這個思維,你很快就能證明,現在只不過是市場的情緒更高而已,他沒有證明你這個生意估值是不是合理的,短期從50倍炒到100倍,那叫炒,他不是證偽。真正的長期主義是要你要持有10年20年以後你才能看出來。

第二方面,需要注意的就是10年28%保持復合增速和20年15%,這種公司少之又少,500家公司里頭能夠滿足條件的公司可能只有1家。

可是為什麼市場上那麼多遍地都是50倍市盈率?從生意的角度講他就是有泡沫,說白了這個快樂賽車開獎直播官網就賣貴了。

這兩個場景50倍市盈率是合理的,但是並不是專業選手的買入的價格,因為專業選手買入,怎麼10年也要三四倍以上盈利水平才好,你用剛才那兩種情況你賺不了三四倍,可能10年也就賺一兩倍。你即使500家找到那1家,你用50倍估市盈率買了,也就10年賺1倍,人家也看不起你。當然,大概率是你根本找不到那1家。

再說回來也支持這50倍市盈率的第三種情況,就是彼得林奇的PEG理論︰1-3年看增速,比如2020年某公司盈利1個億,現在賣50個億50倍市盈率,如果第二年它能增長60%,那麼第二年就可以賺到1.6個億,這時候動態市盈率就變成31.25倍了,你持有到第三年,如果它還能夠增長50%的話,它就降到20.83倍。到第4年又增長50%,它就降到13.89倍了,以此類推到了第5年即使公司不增長,現在50倍市盈率也是合理的。

也就是說,PEG不去賭10年、20年,也不想去賭,就看1-3年,而且這種要利潤的高增長支撐,往往你一年一年的看,出事的概率就會比較小,因為它時間短,而且這種雖然表面上是博弈市場情緒的一種投機測量方法,但是他把1-3年分成一年一年的去測,只要發現業績增速比市盈率要低,就馬上賣掉它。所以這種一年一年的觀測,也算得上是可取的博弈方法。

但這種方法本質上並不是一個最近流行的長期主義和長期投資,不是真正投資,也不是一個偉大的博弈。有可能做著做著變成一炒股的了,變成一個博弈成長股的趨勢交易了。

市場其實挺矛盾的,以上三種場景才能支撐50倍生意的估值,能夠配得上50倍市盈率這件衣服的少之又少。但是市場上很太多的公司穿著50倍市盈率的衣服,實際都是皇帝的新衣。

說完50倍之後,我們可以發現其實100倍的市盈率也不難測,比如用PEG的方法一年一年測,盈利只要第二年能夠比第一年翻1.2倍,今年掙一個億,明年掙2.2個億,現在100倍買其實就合理;或者還有一種情況,就是用估值標尺去看一個生意看10年,就逮著10年以前的騰訊、微軟、 Facebook,每年復合增速超過40%,即使10年後它業績觸頂,現在也值100倍市盈率。

還有一種就是能抓到一家偉大的公司,但必須得抓它的小時候,而不是像現在的茅台這麼大坨。簡單來說,小公司、大行業、偉大、壟斷,能夠保持長達20年21%的復合增長率,那麼用100倍市盈率買也不貴。

支撐100倍市盈率就是這麼三個條件,但是這種公司反正到現在我沒找到。大家總舉茅台的例子,其實茅台不是,茅台20年以前是,為什麼?2000年它盈利3.28個億,現在盈利490個億。你在2000年的時候花100倍市盈率買,才花了328億的市值,它絕對合理。

只是當時大多數人都沒看出來100倍市盈率是一買點,更別說當時的茅台沒那麼高的估值,為什麼?因為在過去的19年,茅台的復合增速是30.15%,因為剛才我們說了,在20年的時間只要支撐21%的一個速度就能夠穿上100倍市盈率的衣服,人家茅台是30.15倍。

恆瑞醫藥在過去的20年里,從0.65億的盈利到今年我估計60個億左右,大概是25.39,它比茅台的速度要低大概5個百分點。也就是說你在20年以前用100倍市盈率買恆瑞醫藥,也能賺好多錢。所以當然恆瑞醫藥和茅台在過去的10年、20年里幾乎沒有出現過100倍市盈率,因為市場不敢賭這個。

所以大家就會發現好像似乎我多少錢買,到最後都能掙錢。確實是這樣,是因為它的速度能夠支撐,能夠配得上這件衣裳。過去能配上,是不是未來依然能配上?

大家一定要知道小公司大行業,你要問問現在的茅台是不是小公司,大行業可能還會比較大,但是它已經不是小公司了,從3.28億淨利潤用19年的時間擴大增長到490億淨利潤,大概150多倍,但500億淨利潤再19年增長100倍,20年以後茅台的盈利5萬億,你還信嗎?

所以大家可以去按照這個想法去想一想,就是茅台每年的大概漲價速度有多少,擴產的速度有多少,終極的產量有多大?基本上就能夠想明白他應該穿上多少倍市盈率的衣裳。如果配得上50倍市盈率,10年要保持28%,那就意味著2030年茅台的淨利潤要達到5800億左右,得賣多少瓶茅台,單價多少?如果能做到他就配得上50倍市盈率,現在45倍市盈率就合理就不貴;或者15%能夠跑20年,2040年大概淨利潤做到8000億……

現在有很多的專業人士對行業研究的非常細,對公司的核心競爭力研究完了以後就說這種公司25倍市盈率不貴。這時候你只要問他一問題,說25倍市盈率不貴,28倍合理不合理?23倍合理不合理?22倍呢?他就說不清楚了。

到底為什麼25倍?所以就跟現在說,你50倍合理不合理?什麼條件能夠支撐50倍市盈率?比如一個10、15億盈利規模的一個公司,如果未來10年只能保持15~20%的復合增長,10年以後的盈利大概就是在60個億到93個億之間;如果10年以後的增速由于你的坨太大了,降到12-15%,20年以後,盈利大概在188個億到376個億之間,10年以後大概值多少錢?2030年60個億到93個億大概值市值1200億到2100億之間,它就會圍繞1200-2100去波動。踫上熊市可能暫時會跌破1200,跌到900個億,當然不可能跌到100個億;踫上牛市可能會突破2100,可能會漲的有可能漲到3000,情緒高了。但是它一定圍繞1200-2100去波動。

今天15億盈利的這家公司市值1500-1700億,是不是很荒唐?而且關鍵是很多錢都在買,還說這是一個偉大的生意。我們要做長期的投資,不做博弈。如果有人說他敢買100倍市盈率的公司,因為他比普通人更懂投資,這是很可笑的一個觀點。

巴菲特買中國石油的時候,它可能內在價值是1200億,現在可能還不到1200億,20年過去以後呢?因為他退休員工越來越多,折舊越來越大,采油成本越來越高,他沒那個時候值錢了,從某種意義上它是價值陷阱。

你用高價格買入平庸公司是致命的,100萬本錢中的90萬就會蒸發了。

當然用100萬高價格買入優質公司,確實不致命,你用100倍市盈率買入一年掙15個億,總市值1500億的公司,因為它在增長,增長就可以消化估值,但是消化什麼程度?10年以後它總市值1200-2100億,10年很大的概率你不會賠錢,但是10年你也賺不了什麼錢。

關鍵這些自以為掌握了投資長期主義,他剛學會要買好公司,卻沒學會多少錢買,這些人基本上就是滿眼充血,都希望一年翻倍,那10年不掙錢你受得了嗎?

1998年的時候,可口可樂當時最高的市盈率是70倍,他沒賣,巴菲特最後付出了什麼代價?是14年里伯克希爾沒有在它身上賺到錢。但實際上可口可樂在這14年里的淨利潤翻了三倍多,業績是增長的,但是因為你付出了70倍的價格,可口可樂在當時的估值是配不上70倍的這件衣裳的。

但是你要買入偉大的公司可口可樂,你就慢慢長期持有對吧?但你老想短期發大財。

大多數人做快樂賽車開獎直播官網都是自以為是、自欺欺人,大家都希望高估值永遠都在。大家很天真,今年掙15個億,用100倍市盈率買,明年只要增長到17億,還是100倍市盈率,他不就值1700,我掙了200個億?大家很天真,你怎麼知道明年他還是100倍市盈率?

原來我說茅台過去的20年,有13年的收盤市盈率是低于30倍的,只有三年的時間是高過40倍,分別是06年、07年和今年,所以今年貴不貴,用歷史水位去測一測,還有剛才我們說的那三種情景去測一測,要不然茅台今年的業績增速比45倍高,這肯定不滿足對吧?要不然你每年能超過28%的一個增長,你算算增長10年茅台能做到做不到?

06年07年還有今年都是大牛市的時候,都是人情緒高的時候,到底是情緒出價還是他真值那麼多錢?你要問問自己。

我們做投資跟很多人不一樣,我們不希望把命運交到別人的手里。市場高興了我就掙錢,我哪知道市場哪天高興不高興?我們希望把命運掌握在自己手里,把風險看得比收益更重要,把本錢看得比命都重要,而且我們相信這個世界上有常識。

9月2號甦格蘭的投資機構BG集團減持特斯拉,導致特斯拉股價一度下跌了15%,以本周周二特斯拉市值4400億美金市值計算,BG今年8個月就獲利了170億的美金的利潤,而且今年它的收益率一年它就大概賺了70%的暴利。所以大家一听說什麼BG,什麼孫正義,沈南鵬、張磊,包括林園,眼楮都紅了,自己也得一年掙70%,也得掙100%,也要抓住下一個特斯拉,大家都是希望快速的暴富……

但BG是特斯拉的長期投資者,他2013年開始買進特斯拉的快樂賽車開獎直播官網,當時第一批買是230萬股,買了8900萬美金。今年它確實在特斯拉的快樂賽車開獎直播官網上掙了70%。甦格蘭BG集團管理的資產規模是2454億美金,他們的邏輯和高瓴的邏輯基本一樣,就是放眼10年以上暫時不掙錢,只要10年以後他能夠成長起來,那就買這種少數卓越的公司。

一看大家這個眼又紅了,說這甦格蘭BG集團得掙了一兜子錢。但是我要告訴大家,BG集團過去16年取得了卓越的成績,讓全世界的投資界都豎大拇指,年化回報率是多少呢?是12.38%,一年就掙了12.38%,為什麼?

第一,你是不看價格去買了,估值高的時候,你可能一算賬掙錢。但2000年互聯網泡沫破滅的時候BG賠大了;第二個原因就是說他買了好多快樂賽車開獎直播官網,就跟高瓴也買了好多快樂賽車開獎直播官網,大家往往喜歡談的都是他最亮眼的那顆明星,實際上他買的好多快樂賽車開獎直播官網沒啥回報率,他都沒說,大家也懶得說,因為他錢太多了,他也需要分散投資,降低了風險,也降低了收益率,而且分散投資更容易壓中特斯拉。

買10個總比買1個押中的概率要大,而且押中了以後,大家不提剩下的那9個,光說特斯拉。如果是這樣的話,那你們就會誤認為他很有投資能力,一年可以掙70%,實際上他過去16年就是12.38%。

A股的一些散戶,還有年輕的基金經理看了這個數據會不屑,但這已經是一個很好的回報率。我們不會像大家那麼貪婪,我覺得很多人什麼都懂,就是不懂常識,這就是今天跟大家分享的50倍市盈率。

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