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2020-12-3008:47:55 發表評論 221 views

結合這些年的實踐操作,今天來總結下公司的賣出標準。這個賣出標準是指價值投資的角度而言的,投機操作不在此範圍。

對于價值投資來說,我們介入一個標的的初心是為了得到公司的股權,買的是公司的一部分。在執行買入操作以前,是經過非常慎重的研究才決定買入的,買入公司股權後,是為了和企業一起成長,享受和企業一起成長的收益。

理論上來說,只要公司一直健康的運行,我們就不必執行賣出動作。因此,如果是要執行賣出動作,一定是這個前提發生了變化。

那麼我們什麼情況下要賣出?有沒有具體的標準呢?

根據多年的實踐,和參考前人的投資經歷,個人認為賣出的標準有這麼幾個︰

一、認錯

我們在研究企業的過程中,當初對企業發生了錯判,也就是看錯了。

我們在理解企業,研究企業的過程中,不可能做到面面俱到。每個人都有自身的局限性,或是由于偏見,或是由于能力,或是由于數據的不準確。在研究標的過程中,這些不足會對事實的真相造成一定的影響,使我們的研究結果偏離客觀情況。

隨著我們後續獲得的信息增加,或者加強學習後,能力的提升,思考的深入,就有可能發現我們當初自己看錯了。發現自己看錯了,企業發展和我們預想的不一樣,我們就要及時止錯。錯誤決策的機會成本隨時間的拖延是不斷增加的。

二、企業當前的價值被極度高估

這個標準是從估值的角度而言,當前市場對公司的出價太過于離譜,遠遠高于其內在價值。

做麼叫遠遠高于企業的內在價值?一般來說,如果我們按照樂觀的增長率計算一個企業利潤增速,假設十年後企業能夠達到這個利潤,然後按照樂觀的PE來計算其價值,得出這個樂觀市值數,和當前市值相比較,如果當前市值遠超樂觀市值,那麼就是極度高估。

我們以貴州茅台為例,我們先不討論現在茅台是否高估,假定認為茅台是合理價格。當前茅台的總市值為2.35萬億元,假設貴州茅台的增長率連續十年為20%(這個增長率對于茅台來說應該是很樂觀的了),十年後,貴州茅台保持當前的PE不變,那麼十年後的市值應該為2.35*1.2^10=14.5萬億。假如市場非常瘋狂,把茅台的市值推向了14萬億,這就是極度高估了。對于這種情況,當然應該賣了。

一般高估的情況,對于優秀企業,是不要賣出的。優秀的企業,在一般高估的情況下,高成長性會讓估值變得合理,或者出現利潤的增長超過估值的增長這種情況。

在A股,真正要找到優秀的企業機率是很少的。如果說賣掉優秀的公司,去尋找下一個標的,如果找到的企業不是那麼優秀,無疑增加了投資風險。同時也錯失了真正的投資優秀公司的機會。

三、企業後續的基本面發生了長期的惡化

企業的發展不是一帆風順的,在發展過程中容易受到各種因素的干擾。有宏觀層面的,比如說經濟大環境,國家政策,行業環境,技術發展威脅現有技術等等。也有企業自身的決策因素。

我們在當初研究企業時,即使我們做到正確評估,企業在經營發展過程中也可能大幅偏離原來的軌道。比如說企業進行了毀滅價值的大型並購,比如說公司進行了惡性多元化,影響公司的長期發展。

這些情況都會對公司的內在價值造成影響,那麼這個時候賣出是明智之舉。

四、發現了比現有公司明顯更好的投資機會

如果我們在持有一個公司的過程中,發現了比現有公司更明顯的,更好的公司,那麼我們就要考慮賣出現在的公司了。

這里有個前提,那就是明顯更好的公司。什麼叫明顯更好的公司?

這個判斷標準仍然要回到公司的買入標準上來,比如說,我們發現的公司相比原來的公司具有更好成長空間,具有更深的護城河,具有更強的盈利能力。

這個更好,如果用數字直觀來說,是至少好上一倍。如果說只有一丁點,那麼就沒有換標的的必要了。

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