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2021-01-2509:11:13 發表評論 123 views

三四年前,有個朋友對我說,溫氏股份和牧原股份兩家養豬公司她更看好溫氏,現在回看當時她的觀點,很明顯她看錯了。我對比了兩家公司最近幾年的股價走勢圖,簡直是天壤之別,牧原的漲幅接近400%,而溫氏的漲幅近乎為0。

兩家公司都是養豬大戶,養殖規模接近且都是千億市值,為什麼差別這麼大呢?我今天從財務數據入手,幫助大家梳理一下兩家公司的差別,探索股價上漲背後的真實邏輯,從而幫助投資者更好的選擇投資標的。

牧原股份是一家高速成長公司,從2015年30億的年度營收,增長到2020年三季度391億的營收,收入增長10倍以上,年均增長50%以上;而溫氏股份則是一家緩慢增長的公司,2020年前三季度的營收為554億,比2019年前三季度的483億僅增長16%。

兩家公司的對比正好驗證了我經常強調的一個觀點︰盡量不要去投資不增長,或者增長緩慢的周期股,成長性周期股是可以考慮投資的。

毛利率、淨利率和ROE的差異

我簡單的統計了2015年到2020年前三季度的毛利率情況︰在2019年之前,牧原和溫氏的毛利率相差不大,但是從2020年開始,二者拉開了很大的距離,牧原2020年前三季度的毛利率高達64%,而溫氏的毛利率仍維持在過去五六年23%的水平。

兩家公司毛利率差異較大,淨利潤率自然差異也大。截至2020年第三季度,牧原的淨利潤為53.59%,比溫氏14.86%的淨利潤率高出兩倍以上。正因為毛利率和淨利率的差異,導致了兩家公司盈利能力的差異,即淨資產收益率的差異︰2020年前三季度牧原的ROE高達47.6%,而溫氏前三季度ROE則僅有22.7%,前者是後者的一倍以上。

由于牧原股份和溫氏股份存在成長性差異,盈利能力(ROE)差異,所以資本市場給了牧原更高的估值,7.5倍PB;而溫氏只給了2.5倍PB。寫到這里,基本上從財務的角度解答了文章開頭的疑問,即為什麼同樣是養豬,兩家公司在養殖規模接近的情況下,二者的股價漲幅和估值會出現如此之大的差距。

拋磚引玉

最後做個拋磚引玉。我非常好奇為什麼牧原的毛利率淨利率比溫氏高那麼多,去翻了一下2019年兩家公司的年報,真是大開眼界。牧原的專業飼養員一人可以同時最高可以飼養3600頭豬,而且牧原還發明了養豬機器人,同時業務上也更聚焦養豬和全產業鏈業務(飼料加工,種豬繁育,種豬、仔豬和商品豬銷售,屠宰加工)。

反觀溫氏股份,它還是比較傳統的“公司+農戶(基地)”養殖模式,效率和質量難以和牧原相比,同時溫氏還有養雞、肉鴨、奶牛、金融投資等多元化業務,整體上顯得不聚焦。

牧原在2019年年報中說,當前幾家養豬的上市公司2019年總出欄量是4800多萬頭,佔整個市場份額的7%左右,可以推測2019年整個生豬市場年出欄量在7-7.5億頭;如果考慮到未來的消費升級,尤其是參考香港人均食肉量是內地人均食肉量的一倍以上,可以預期未來中國生豬的年出欄量可以達到15億頭以上,這個市場應該說非常大。

三年前李瑩沒有看對牧原,今天我也是後視鏡告訴大家牧原更厲害;但從現在看未來,我認為牧原必然會甩開溫氏,走向更遙遠的星辰大海,而其中的關鍵即是商業模式和效率。

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