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2019-03-0221:35:29 發表評論 3,834 views

在投資的實踐過程中,我們往往會遇到這樣的問題,到底是買格力電器還是美的集團,到底是買招商銀行還是興業銀行的問題。盡管在結論上招商銀行一定是比興業銀行好,但是市場畢竟快樂賽車開獎直播官網是有價格的,這個好壞量化成股價就會成為爭論的焦點。如果是同行業的對比都已經很糾結了,踫到跨行業的情況下,就更糾結了。

中國平安和招商銀行都是保險行業和銀行業中強力的存在,價值投資的標桿,但是在我們有限的資金量有限的情況下,我們總是希望尋找到最優的投資標的。我們將從以下幾個角度討論如何確定中國平安與招商銀行投資。

一、保險行業與銀行業成長空間問題︰在我國保險由于密度和深度(保險業佔GDP比重,單人資產保險比例)都是比較低的,所以保險一直公認就是朝陽行業,這個不再討論。主要問題就出在銀行業成長空間問題。

過去那麼多年以來,我國一直是以間接融資為主的模式,以後要轉變成以直接融資為主的融資方式。商業銀行市場空間將會大不如以前。持有這種觀點的人認為銀行也會因此而成為夕陽行業。其實銀行有四種形式,商業銀行、投資銀行、私人銀行、傳承銀行(家族信托傳承工作室之類的)。直接融資是投資銀行的業務。因此對于招商銀行來說,這也只是業務結構的問題。而且從招商銀行客戶結構來看,招商銀行是這麼多銀行中最具備發展後面三種業務潛力的。

在未來以直接融資為主的時代,也不是沒有間接融資了,商業銀行依然會是銀行業總要的部分。在未來有限的市場里,將是一個優質銀行蠶食劣質銀行市場份額的過程。分別優質銀行和劣質銀行的標準就是這個銀行是否能實現內生性增長。在每股收益實現逐年增長的過程中還要“ROE大于M2”。這里又有一個問題,就是你會發現很多銀行其實都是大于M2,那是由于商業銀行資產配置是存量的,M2是一個實時數據,所以從2015年M2增速下跌以來作為存量數據的銀行ROE不會和M2跌得那麼快。如果以後直接融資和投資銀行發展起來了,就要看M3增速了。目前來說起碼要跑贏M2才能真的掙錢。在我們的A股里,招商銀行和寧波銀行就是兩個內生性增長的典型標桿(每股收益逐年增長,而且ROE都有20%左右)。

結論就是中國平安和招商銀行一樣都是具備可觀的成長空間的。

二、中國平安和招商銀行成長速度問題︰首先我們來看一些基本的數據對比,中國平安的內含價值增速波動在15%-25%,招商銀行ROE穩定在20%。2018年中報中國平安EV1.42,招商銀行PB1.77。如果按照內含價值理論來看,中國平安比招商銀行要更適合投資。

如果不用內涵價值的方法進行對比,用每股淨資產增長法對比的話。我們利用模擬盤分別設定2008年1月1日以每股淨資產價格買入1000股(在這里不要糾結當年真實股價,我要的只是1倍PB的增長率),中國平安14.60和招商銀行4.62,最後拉到今天我們發現2008年1月1日到今天,收益率居然是︰中國平安965%和招商銀行971%。但是今天中國平安的每股淨資產只有25.89市淨率為2.51,招商銀行有19.49市淨率為1.64招商銀行971%收益率更加接近淨資產。如果用這種方法對比的結果是招商銀行跑贏了中國平安。

中國平安歷史淨資產收益無法跑贏招商銀行,但是最後PB卻跑贏招商銀行,造成這種局面主要是由于保險業收益後置而形成的內含價值理論。同時中國平安內含價值的高速增長意味著未來十年中國平安會大幅釋放利潤。而另外一方面招商銀行因為越來越高的資本充足率要求而在規模增速上遭到了限制,尤其是TLAC對銀行的限制要在巴塞爾協議3代之上還有更高的要求。在今天看招商銀行和中國平安的負債率都是91%,招商銀行資本充足率為15.46%長期要達到全球系統重要性銀行要求的20%,中國平安償付能力充足率是217.3%已經滿足100%的要求。招商銀行以後將會在降杠杠中成長負重前行即使使用了高級法計算資本也是如此,保險似乎目前沒有TLAC的要求顯得更加輕松。

第二個問題的結論就是招商銀行雖然過去十年淨資產總收益比中國平安高,但是由于未來監管更加嚴格,降低杠杠後會在規模上限制增速,使他跑不贏中國平安。目前中國平安TTM市盈率12.95,招商銀行TTM市盈率10.54倍。目前這個估值中國平安在2020年就會追上招商銀行的市盈率,到達約7.9左右的市盈率(招商銀行以15.5%的速度增長,中國平安以28%的速度增長)。

三、中國平安在業務擴張上面不局限于金融(理性投資者可以忽略這段)︰平安確立了以人工智能+雲計算+區塊鏈為核心的五大生態圈戰略。保險行業是天然有大數據決策基因的行業,大數據是智能系統學習成長的書本積累經驗的源泉。保險行業也是天然就有分布式區塊鏈基因的,把保險代理人改造成分布式節點是可以的,然後在用區塊鏈把他們全部鏈接監管統一起來。精算師+代理人的結構像不像AI+分布式運算?

以上論點數據來源︰中國平安和招商銀行2018年中報。以及部分招商銀行和中國平安研報數據。在文章闡述論點的過程中,都對很多數據進行了約等于化的描寫,不是精準的數據,但是不影響得出結論。

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