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2019-04-1711:23:32 發表評論 865 views

什麼時候投PE,什麼時候買快樂賽車開獎直播官網?這是不少高淨值客戶困惑。投資核心是一個概率游戲,投資者需要在風險收益中進行最優選擇。上市公司和非上市公司股權,往往意味著行業和企業的不同發展階段,體現為差異化的風險收益特征。非上市股權相對于上市股權,有這麼幾個特征︰一是流動性差,必須充分評估流動性折價,考慮變現和資金退出問題。二是投後管理難度大,畢竟沒有那麼嚴格的金融監管,在資金安全和法律法規方面可能遇到的風險相對較大。三是分散化管理難,大多數階段無法擇時。一級市場往往並非想投的公司都有機會,往往只有退而求其次;整體看大的投資周期可以把握,小的時機則取決于多方博弈,不能坐等最優價格。

在過去十多年的歷史中,股權投資比快樂賽車開獎直播官網市場投資更為賺錢,背後無疑有幾個關鍵原因︰一是上市資源稀缺,國內一二級市場差價大,IPO和並購重組可以依托資源安排,這實際是資本能夠“賦能”的重要組成,多數情況足矣彌補流動性較差等方面風險。二是銀行等主流金融機構對創新型企業、中小微企業的信貸政策不穩定性大,甚至缺少基本服務,PE等股權類投資資金相對稀缺,企業家願意以較低價格引入穩定的股權資本。三是移動通訊、互聯網、移動互聯網、品牌消費等大的科技和商業趨勢爆發式出現,大量出現改變生活的重大歷史性的技術變革。在這種情況下,雖然PE投資成功概率相對較低,但只要能夠通過上市、並購等手段退出,較低價格和一二級價差往往鎖定其虧損底線,新技術和商業模式帶來的指數增長迅速消化定價估值等方面錯誤,無疑使一級市場投資擁有極高的盈虧比,成為了非常好的盈利模式。

但目前看,PE投資高回報依賴的三個前提已經在發生比較大的變化,總體看整個賽道非常擁擠,各輪價格居高不下、總體估值和二級市場相差不大。一方面,所謂的商業模式,由于PE賽道擁擠和資金充裕,如同共享自行車、共享按摩椅等領域,迅速會有仿制者和跟風者介入,所謂的商業創意以很快的速度變成殘酷的資本肉搏。天使輪投成A輪的價格,A輪投成C輪價格,C輪投的價格甚至比二級市場還高,在這種情況下,股權投資的盈利基礎只能依賴于指數式增長消化高估值風險。另一方面,除生物藥等少數領域外,依托互聯網和商業模式的領域增速變慢,無論是新零售、新能源汽車、太陽能,短期並未看到如移動互聯網等領域,可以根本性改變人類生活模式的領域,這意味著很難通過企業的指數型增長,來消化估值虛高的風險。此外,如果國家真心實意推動注冊制,上市資源不再稀缺,二級市場流動性充裕局面不再保證,那麼很多股權投資無疑需要三思而行。正因為如此,估值總體虛高、革命性創新匱乏、退出價差不確定性增加,會導致在重新出現革命性創新前,PE市場投資的成功概率相對會很低。

我們按照價值投資的理念,以“自下而上”多維比較的方法,在二級市場以經營者的角度選擇和持有上市公司。我們認為,上述方法適用于股權市場投資,也適用于二級市場投資,在目前階段有一些特定的優勢︰一是犯錯誤的代價比較小。A股流動性充裕,有時候犯了錯誤,只要比市場覺悟得早,甚至不一定帶來虧損。二是可以選擇最為優秀的公司,可以對整個細分賽道下注。而且投後管理及法律等風險相對較低。相比而言,二級市場投資往往可以對有前景的賽道、技術路線等可以多頭下注。可以說,賽道的成功很多時候是確定的,公司的成功很多時候是偶然的,多頭下注總體看成功的概率無疑大大增加。三是價格並不一定高,且可通過交易大幅提高收益水平。A股市場極度高估和極度低估的非理性周期間隔,在極度低估階段吸納籌碼,在極度高度階段采用各種金融手段規避風險。從我們投資的歷史看,二級市場由于參與者眾多,估值定價受非基本面因素影響大,在極端低估之時其價格並不一定高于一級市場,同時還有更好的流動性。

當然,無論一級市場投資還是二級市場投資,無論投資企業還是購買資產管理產品,核心還是投對了賽道,投對了團隊。可以說,目前階段二級市場的賽道恐怕暫時會優于一級市場,同樣優秀的團隊在二級市場取得卓越業績的概率無疑會明顯增加。目前看,一級市場由于投資周期長,資產缺少流動性,價格形成操縱空間較大,公開信息披露少,很多資產管理產品本著割韭菜的初衷,更容易實現長期鎖定資金收取管理費的惡劣目的,對于投資者而言風險識別難度更高,對投資團隊的評估往往更為困難。

全球經歷20多年的信息化浪潮,互聯網為代表的信息技術領域增速開始放緩,自動駕駛、新材料、新能源、新醫療等領域的技術在形成,但由于賽道擁擠,要麼股權價格並未對失敗可能充分體現風險折價,要麼相關技術尚未突破重要瓶頸。一方面,傳統行業和互聯網的紅利逐步消退,既定格局正在形成,新進入的挑戰者往往會導致行業ROE大幅下滑,但是自身成功的概率並不高。在未遇到能夠普遍改變人類生活狀況,在現有基礎上提高10倍的領域(Google的標準),目前一級市場大多數投資的成功概率並不高,同時盈虧比很不理想。另一方面,各種研發型企業上市提供了二級市場提供更早介入的時機。當然,創新藥、自動駕駛等領域充滿機會,但臨床試驗、量產試驗等環節不確定性大,目前一級市場價格並未充分體現風險折價,等通過二級市場介入相關公司商業推廣階段,風險回報並不一定更低。

那麼,什麼時候更多加強股權市場投資呢?無疑需要市場通過博弈進一步修復。我們判斷,等到大家普遍認為股權投資不賺錢,賽道不再擁擠,入股價格不高,或者是你看到有改變人類生活方式10倍以上的重大創新或者顛覆性的商業模式,且財務上可以形成指數型增長的公司。

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