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2019-06-2520:44:06 發表評論 1,969 views

如果僅僅從生意的角度來看,航空業是一個相對比較差的行業,因為這個行業有如下典型特征︰毛利率低、重資產、負債率較高、自由現金流較少。很多投資者對航空業的快樂賽車開獎直播官網投資嗤之以鼻,價值投資界的大師巴菲特先生曾說,“堅決不買航空股”,不過近兩年又改變了觀點,重新建倉了航空業的快樂賽車開獎直播官網。

在我看來,行業的命相自然不同,有些行業天生賺錢容易,有些行業天生就是勞碌命。比如白酒行業賺錢就比較容易,交稅也多;而航空業就特別苦逼,毛利率太低,自由現金流也不多,而且行業利潤容易受到國際油價和外匯價格波動的影響,是一個具有“準金融特性”的行業。投資容易賺錢的行業,獲得成功的概率相對要高些,反之,投資失敗的概率就偏高。

不過好行業中也有爛公司,差行業中也有好公司。春秋航空是我國民營航空公司,特色明顯。從當前春秋航空的發展歷程來看,它與美國的西南航空公司有很多相似的地方。美國的西南航空可是當年美國股市中的長線大牛股,在一個比較差的行業里綻放出了光彩奪目的顏容。

那麼春秋航空能否復制美國西南航空的光輝歲月呢?是否值得投資者深入研究一下呢?下面我們擬從“定位理論”、“人口結構”以及“財務指標”三個維度和讀者分析下春秋航空的基本面,希望能給讀者帶來一定的啟發和思考。

1、春秋航空的定位

春秋航空自創立以來,就專注于航空業的低價市場,目前在廉價航空領域有比較大的知名度和影響力。飛機票通過其直銷平台推廣,客戶的重復購買次數穩步增加,增強了客戶粘度。

區別于全服務航空公司,公司定位于低成本航空經營模式,憑借價格優勢吸引大量由對價格較為敏感的自費旅客以及追求高性價比的商務旅客構成的細分市場客戶。

從2005年首航至今,公司經營規模已擴張至報告期末81架A320飛機的機隊規模、173條國內外在飛航線和90個國內外通航城市,成為國內載運旅客人次、旅客周轉量最大的民營航空公司之一,同時也是東北亞地區領先的低成本航空公司。

公司將繼續完善和優化低成本航空的業務模式與競爭優勢,在確保飛行安全和準點的前提下,積極擴大機隊規模和航線網絡,致力于實現“成為具有競爭力的國際化低成本航空公司,為旅客提供實惠且有品質的航空服務”的戰略目標。

就服務行業而言,生意主要有兩種,一種是定位于富人的生意,另一種是定位于窮人的生意。富人的生意主要靠差異化的增值服務來體現,輸出高端的價值感;而窮人的生意主要靠低成本的價格優勢來體現,依靠規模和體量取勝。前者從事的高毛利率和高淨利潤率的生意,後者從事的是低毛利率高周轉率的生意。

畢竟,世界上的80%的財富被20%的人掌控,窮人的數量絕對值是遠遠超過富人的。通過廉價的方式來吸引顧客,只要能做到持續穩定,全方面做到成本領先,擠壓競爭對手,從經濟學的角度來看,也是一個相對不錯的生意。很明顯,經過幾十年的辛勤耕耘,春秋航空的廉價航空定位已經逐步取得成功。隨著航空業的進一步深化和發展,春秋航空的市場份額也會日益提高。

2、中國的人口結構

根據最近的人口普查數據,從年齡結構看,2018年中國大陸0-15歲(含不滿16周歲)總人口為2億4860萬人,佔總人口比重的17.8%;16-59歲(含不滿60周歲)總人口為8億9729萬人,佔總人口比重的64.3%;60周歲及以上總人口為2億4949萬人,佔總人口比重的17.9%。其中,65周歲及以上總人口1億6658萬人,佔總人口比重的11.9%。

實際上,從以上數據我們可以看出,我國已經邁入了老齡化社會。勞動力相對富裕的60歲以下的人口數量仍然佔絕大多數。雖然我國經濟規模和總量在不斷增長,但老齡化社會可能會導致未來的收入增長速度趨緩。未富先老是一個冰冷的事實,我們不得不從主觀上接受。

收入的提高,人們對美好生活的向往願望會不斷增強。據網絡比較夸張的說法,我國還有10億人口未乘坐過飛機。乘飛機出行在過去一直都是比較昂貴和奢侈的,大多數普通百姓雖然有能力支付票價,但從心底上看還是有些不舍。

大多數百姓的生活雖然在改善的途中,但遠遠還未達到富裕的水平,再加上老齡化的負擔,年輕人要過好日子更需要精打細算。年輕人一方面要追求便捷快速的商務出行和旅行方式,與此同時,他們還需要相對經濟實惠的服務。因此,廉價航空會成為億萬普通大眾的首選出行方案,無論是出差還是國際旅行,只要能安全準時抵達目的地就行,對旅行過程的舒適度的期望值可以降低。

因此,從宏觀上看,隨著消費升級現象進一步向三四線城市滲透,廉價航空服務會有龐大的市場需求。春秋航空耕耘這一領域已有幾十年,具有明顯的行業領先優勢和戰略定位優勢。

3、春秋航空的簡要財務數據分析

春秋航空于2015年上市,從過往的5年的財務數據來看,營業收入從2014年的73億元,增長到2018年的131億元,營業收入呈現逐年增長的趨勢,年復合增長率為12.5%。淨利潤從2014年的8.84億元,增長到2018年的15億元,淨利潤增長出現了波動,其中2016年營業利潤因國際油價上漲出現了大幅度下滑,淨利潤年復合增長率為11.2%。

公司的負債率自上市融資以來逐年下降,目前負債率處于50%左右的水平,其中美元和人民幣的有息負債總和約為30億元人民幣。橫向比較,春秋航空的資產負債率是比較健康的。

公司的ROE在上市之前,多年維持在20%以上的優秀水平,但公司上市後,淨資產規模擴大,ROE處于下滑趨勢,2018的ROE僅為12%。不過好在2019年公司業績進一步穩步增長,ROE出現了探底回升的趨勢,值得關注。

從歷史財報來看,公司的毛利率大概維持在12-15%左右的水平,淨利潤率維持在11%左右的水平。周轉率與同行相比處于高位,其經營效率明顯要高于同行。

總體來看,春秋航空的財務數據還算比較健康,公司的業績處在新一輪的擴展期,發展趨勢良好。為了促進公司業績增長,公司實施了股權激勵計劃,目前二級市場員工持股價在30元出頭。

小結︰

綜上分析,從春秋航空的定位和人口結構來看,春秋航空未來的經營業績能夠獲得穩步增長並不難。當前我國航空業正處于成長升級階段,春秋航空的特色服務定然能不斷強化其消費者的心智地位,重復消費,通過較高的周轉率來獲得相對出色的投資回報。

只要未來國際油價和人民幣匯率能夠保持在一個相對穩定的區間內波動,航空業的經營成本和財務成本整體可控,正處在較高速成長期的春秋航空取得穩定的業績增長是大概率事件。因此,春秋航空是具有一定的大牛股基因的。在估值相對便宜的情況下買入,應能獲得一個不錯的投資回報水平。

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